段永平打CALL茅台，禁酒令冲击白酒Q3，估值下跌后复苏曙光初现？

作者︱懂酒哥

自 10 月下旬起，A 股上市公司三季报进入集中披露期，但白酒行业 20 家上市公司的年报披露仍未启动。懂酒哥查阅发现，金徽酒预计在本月25日成为第一家发布三季报的企业。随后发布的高潮将集中在30日左右，老白干酒、贵州茅台等6家企业将发布相关报告；31日预计有五粮液、古井贡酒等8家企业发布。可以说，这次白酒企业的报告发布情况同往常一样，集中在最后两天，颇有“压轴”之势。

尽管白酒股的三季报还需等待，但一部分人悲观地认为，当前白酒市场毫无起色；而另一部分人则看到了低估后的高性价比。那么，当下的白酒市场究竟呈现出怎样的态势呢？

白酒成牛市“陪跑”板块，券商预估“禁酒令”冲击Q3

截至10月21日，上证指数已连续6个月收阳，创业板与科创板大幅上扬，科创板中寒武纪、澜起科技等76只个股股价实现翻番。反观白酒板块，却成了市场中的“陪跑者”，9月跌幅达3.93%，6月跌幅更甚，达5.01%，当月主要受禁酒令负面消息冲击。

白酒牛市缺席，背后也有券商机构对今年三季度的悲观预期“推波助澜”。某券商预计，贵州茅台2025年三季度营收同比增2.5%，利润增速为0%；五粮液同期营收同比降10%，利润同比降15%。

依此预测，贵州茅台营收增速较上半年9.16%明显放缓，三季度预估归母净利润约176亿元，与去年持平；五粮液上半年营收和归母净利润增速分别为2.28%和4.19%，受三季度拖累直接转负。这两家作为白酒市场头部企业尚且如此，那些非全国性、品牌影响力较弱的酒企，经营状况更令人担忧。

此次悲观预测背后，“禁酒令”是关键词。该政策于今年5月发布，影响在三季度显现，致使2025年中秋节白酒销售数据下滑。业内普遍反馈，中秋白酒动销同比下滑超20%是常态。

白酒作为消费重要一环，在整体消费疲软的大环境下难以“独善其身”。今年爆火的十月双节出游实则是“穷游”，节后数据显示，8天黄金周国内出游总花费虽增，但人均每天消费同比下滑13%，仅达2019年同期的95.9%，“穷游”趋势愈发明显，帐篷租赁订单量同比暴涨410%，露营预定量同比大涨80%。

估值20倍以下已相对便宜，调整期后迎来复苏

今年以来，通信设备板块涨幅达101%，元器件板块上涨43%，而白酒板块平均跌幅却达3%，在A股72个大类板块中排名靠后，这种结构性行情折射出市场对消费行业的悲观预期。

不过，万物皆有周期，机会常藏于下跌之中。10月13日，知名投资人段永平在社交平台表示“今天买了点茅台”，这是他继6月底公开力挺茅台后的又一次买入，且多次强调茅台的优势，诸如“茅台是茅台最好的背书”。

同一时段，林园在接受近一小时媒体采访时，抛出对投资白酒的新见解，认为白酒是能带来愉悦感的消费，具备投资底气，还称只要坚持持有12年及以上就能回本。10月18日，段永平被问及A股选股时称，矮子里面选将军就选茅台，且两次选择的都是茅台。

从整个白酒板块的估值情况看，剔除顺鑫农业、天佑德酒等4只影响市盈率数值的企业后，A股白酒板块市盈率平均水平约27倍。其中，贵州茅台市盈率已跌至20.3倍，在最近5年期间，比94.01%的时刻都要估值低；而迎驾贡酒等利润增速相对靠前的白酒企业，市盈率也跌至15倍以下，5年期估值百分位更是降至个位数。

回顾2014年至2015年牛市，当时白酒板块也曾在牛市中“缺席”。从2016年开始，当绝大多数科技股处于消化估值泡沫阶段时，白酒板块的归母净利润增速却不断提升，加之受北向资金青睐以及消费升级的影响，成为市场中的热门板块。

这表明，当前的白酒板块虽处于调整期，但未来有望迎来复苏。中信证券认为，随着头部酒企主动调整市场投放节奏（如控量保价），叠加国家一揽子增量政策落地，商务、礼赠等场景需求有望逐步回升。

分红率超65%，ESG理念不断实践

尽管白酒板块在这轮牛市中稍显落寞，但该行业正持续增强内在影响力，主要体现在分红与社会责任方面。投资者可凭借这部分收入分摊成本，这也是企业盈利能力的一种直观展现。

自2024年以来，头部白酒企业分红率普遍超过65%，像茅台、五粮液等企业，通过提高分红率、实施回购与增持等举措，进一步增厚了投资安全边际。银河证券分析指出，企业分红比例仍有上升空间，这将进一步增强其配置吸引力。

与此同时，ESG理念在白酒行业深入实践，从轻量化包装、绿色物流，到社区就业扶持，再到公益事业，社会责任表现已成为品牌价值的关键构成要素。

2024年以来，上市白酒企业公益成果突出，捐款总额超6亿元，善意惠及助学、助农等领域。其中，茅台依托公益IP，自2012年起累计捐超14亿元，2025年9月单轮捐1亿元助25万寒门学子圆梦，2024年单年捐约1.7亿元且带动伙伴追加超5000万元；五粮液志愿服务队2024年总时长21730小时；洋河成立基金并向宿迁中学捐100万元。